조기종료 ELW는 일반 ELW에 조기종료(Knock-Out)옵션이 부여된 ELW입니다.

 즉, 기초자산가격이 조기종료 발생기준가격(Knock-Out Barrier)에 도달하거나 초과하는 경우

 만기에 상관없이 ELW의 효력이 종료되는 상품입니다.

 조기종료 조건이 충족된 경우, 해당 종목의 거래는 그 즉시 중단되어 상장폐지되며,

 투자자는 그 종목이 가진 잔존가치를 돌려 받게됩니다.

유동성공급자의 헷지에 대한 어려움 때문입니다.

전체발행 ELW 중 콜:풋 비율로 보아 풋ELW 종목 수가 상대적으로 적음을 알 수 있습니다.

요즘과 같이 변동성이 심한 시장에서는 풋ELW로 개별주식에 대한 헷지를 하고자 하는 수요가 많지만, 사실상 매매에 자유롭지 못합니다.

그 이유는 유동성공급자(LP)는 ELW가 매출이 되면 콜ELW인 경우 주식을 매입해야 하며,
풋ELW인 경우는 주식을 매도하여 헷지를 하는데 공매도가 현실적으로 절차도 복잡하고
비용도 크기 때문에 풋ELW의 발행이 상대적으로 적습니다.

배당금을 받을 수 없습니다.

 
ELW는 기초자산에 대한 권리이므로 직접 투자시 수령할 수 있는 배당금을 받을 수 없습니다.

그러나 배당금 발생내역이 가격에 반영되어 콜ELW인 경우는 그만큼 가격이 내려갑니다.

깊은 내가격일수록 델타값이 1에 수렴하여 ELW가격은 기초자산 움직임과 거의 동일하게 움직입니다.

또한 만기시 행사될 수 있는 가능성이 크므로 외가격 ELW에 비해 상대적으로 안전하다고 할 수 있습니다.

그러나 ELW 상품의 가장 큰 매력인 레버리지 효과를 볼 수 없으며 대체적으로 내가격ELW는 가격이 고가입니다.

주주우선공모 방식을 통한 유상증자시 주가에는 권리락이 발생합니다. 

이에 따라 기업 이벤트로 인해 주권의 가치에 변동이 생기는 경우 ELW가치의 연속성이 최대한 유지되도록 발행사는 관련 거래소 규정이 정하는 대로 행사가격, 전환비율 등 발행 조건을 조정해 줍니다.

배당락, 권리락의 경우 행사가격 및 전환비율을 변경하며, 주식분할, 액면분할, 액면병합, 자본감소 등의 경우는 행사가격 및 전환비율 뿐만 아니라, 만기일까지 변경됩니다.

만기일이 변경되었을 경우 최종거래일이 앞당겨져 ELW가치가 단시간에 급락하거나
만기1개월전부터 LP가 유동성공급을 중단하기 때문에 유동성 부족으로 어려운 일이 발생할 수 있습니다.  

따라서, 투자자는 주권에 대한 공시를 늘 확인하고 기업이벤트가 예고된 경우 해당 발행사에 문의하시면 됩니다

일반적으로 기초자산가격 상승시 콜ELW가격은 상승하고 기초자산가격이 하락시 풋ELW가격은 상승합니다.
그러나 실제로 시장에서 거래되고 있는 ELW시세가 반드시 일반적 원칙처럼 움직이지 않는 경우를 종종 볼 수 있습니다.

이 경우 다음과 같은 상황인지 살펴보아야 합니다.

내재변동성 변화로 인한 가격변동

ELW 가격 결정 요소중 내재변동성이 낮아지면 콜이든 풋이든 ELW가격은 하락하고,
내재변동성이 높아지면 ELW 가격은 상승합니다.

기초자산 가격이 상승 혹은 빠지는데도 내재변동성 하락으로 ELW가치 감소가 더 크면 ELW가격은 하락하게 됩니다.

변동성 변동에 따른 ELW 가격 움직임을 확인 할 수 있는 지표가 바로 ‘베가’입니다.
예를들면 현재 베가값이 5인 ELW인 경우 변동성 1% 상승 혹은 하락하면 ELW가격은 5원 움직입니다.

기초자산 움직임에 의한 가치(델타) 증가보다 시간가치(세타) 하락폭이 더 큰 경우 ELW 가격은 오히려 하락하게 됩니다.

특히 만기가 가까워질수록 시간가치는 급격히 하락하게 됩니다.

전일 ELW 종가 왜곡에 따른 현상입니다.

HTS상의 ELW 현재가는 최종거래된 시점의 가격을 나타내는데 LP의 호가가 빠진 이후 마감 동시호가 시간중 왜곡된 거래의 종가가 다음날의 현재가 표시가 됩니다.

예를 들면 2시50분 LP호가가 135원/130원(매도/매수)인데 동시호가 시간중에 100주가 150원에 체결되어 종가로 끝났을 경우 다음날 ELW 현재가는 150원 입니다.

이날 기초자산 상승분을 반영하여 LP호가가 145원/140원을 제시하더라도 전일종가 대비 현재가는 하락한 것으로 보여집니다.

따라서 전일 ELW의 종가가 언제 체결된 가격인지도 확인해야 합니다.

ELW 최초 발행시 약간 외가격으로 발행하는 것이 일반적입니다.

왜냐하면 ELW 만기 수익 구조상 만기일에 행사가격 이상(이하)으로 기초자산 가격이 결정되었을 때 수익이 발생하므로 행사가격보다 약간 낮은(높은) 외가격 ELW를 발행하게 됩니다.

ELW의 결제방식은 현금결제 및 자동권리행사 됩니다.

내재가치가 발생했을 경우 별도의 의사표시가 없더라도 자동으로 고객님계좌로 현금입금 됩니다.

콜ELW인 경우: 만기평가가격 ? 행사가격 × 전환비율 = 1워런트당 상환금액

풋ELW인 경우: 행사가격 ? 만기평가가격 × 전환비율 = 1워런트당 상환금액

중요한 것은 만기평가가격인데 주식ELW와 지수ELW의 산정방법이 다릅니다.

<주식ELW인 경우>

최종거래일 이전(최종거래일 포함) 5거래일 종가의 평균입니다.

예)

KT&G콜ELW의 최종거래일이 6월8일인 경우 (행사가격 48,000원/전환비율0.2)

6월1일 53,700원/6월2일 54,000원/6월5일 54,000원/6월7일 52,300원/6월8일 50,200원

만기평가가격 = (53,700+54,000+54,000+52,300+50,200)÷5 = 52,840원

<지수ELW인 경우>

최종거래일의 종가지수 입니다.

예)

KOSPI200콜ELW의 최종거래일이 6월8일인 경우 (행사가격 159/전환비율100)

6월 8일 종가지수 = 만기평가지수 = 160.11

민감도지표란 가격결정변수(기초자산가격, 변동성, 잔존만기, 이자율 등)가 변화하는 정도에 따라
ELW 가격이 변하는 정도를 나타내는 계수입니다.

그 중 델타는 민감도 지표 중 가장 유용한 지표로써,
기초자산 1단위 움직일 때 ELW 가 몇 원 움직이는지 나타내는 지표이며,
또한 행사될 가능성으로도 해석됩니다.

"옵션의 가격 변화분 ÷ 기초자산의 변화분"으로
콜ELW는 0~1의 값을, 풋ELW는 0~-1의 값을 지닙니다.
델타가 1(-1)에 가깝다는 것은 기초자산 움직이는 것과 거의 똑같이 움직인다는 뜻입니다.
반대로 델타값이 작으면 기초자산 움직임에 ELW 가격 변화가 둔하며 행사 가능성이 희박합니다.
델타는 등가격(기초자산가격=행사가격) 근처부터 가장 급격히 증가하므로,
동일한 조건의 ELW 중 선택해야 할 경우 델타값이 클수록 기초자산 움직임에 따라 ELW 가격이
더 탄력적으로 움직여 주가가 예상대로 움직였을 때 더 많이 상승할 수 있습니다.
내가 보유한 ELW의 가격이 기초자산 변화에 얼마나 움직이는지 델타를 활용하면 알 수 있습니다.
ELW 가격 변화 = 기초자산 가격변화 × 델타 × 전환비율 (단, 시간가치 감소분 배제)

ELW는 만기가 정해져 있어 하루하루가 지날수록 시간가치가 하락하는 상품입니다.
여기서 시간가치 하락을 나타내는 지표가 바로 쎄타입니다.
쎄타는 시간의 변화분에 따른 ELW가격 변화로 콜/풋 모두 항상 마이너스값입니다.
쎄타는 처음에는 조금씩 줄어들다가 만기가 가까워지면서 급격히 감소하며,
등가격일때 가장 크고 외가격이나 내가격으로 갈수록 작아지는 성질을 가지고 있습니다.
따라서, 비슷한 조건일 경우 쎄타의 절대값이 작을수록 유리합니다.

베가는 기초자산 변동성 변화에 따라 ELW가격의 변화를 나타냅니다
즉, 기초자산의 변동성 1% 변화할 때 ELW가격이 얼마나 변하는지 알려주는 지표로
베가가 높은 ELW는 기초자산 변동성 변화에 따른 가격 변화가 매우 크고,
베가가 낮다면 변동성이 변하더라도 가격에 미치는 영향은 크지 않습니다.
베가는 만기가 가까워질수록 감소하며 등가격일 때 가장 큰 값을 지니는 성질을 가지고 있습니다.
ELW 매수자 입장에서는 시장이 급변하고 변동성이 커질수록 ELW가격 상승 요인이 되므로 유리하게 되지만 ELW매도자인 LP입장에서는 반대로 불리한 상황이 됩니다.

아닙니다.

간혹 LP가 투자자에게 비싸게 팔고, 싸게 매수하여 생기는 매매차익(제로섬 게임이 아님)과

만기시 외가격이 되어 행사가 되지 않으면 ELW를 매도할 때 수령한 프리미엄 전체가 수익이 된다고

오해하시지만, LP의 주된 수익원은 헤지에 따른 수익과 시간가치 감소분입니다.

LP는 ELW가 매출되면 가격 방향에 대한 위험을 지기 때문에 위험을 최소화하기 위해

실시간으로 주식을 매매하거나 선물/옵션 거래 등 다양한 델타 헤지거래를 하게 됩니다.

간단히 예를 들면,

LP는 투자자에게 개별주식 ELW 콜을 매출시킨 후 ELW 수량만큼에 해당하는 주식을 사게 됩니다.

(델타헤지)

여기서 주가가 오르면 콜 ELW는 손실이나 사 두었던 주식은 이익이며,

반대로 주가가 하락하면 콜 ELW는 이익이지만 주식에서는 손실이므로

항상 위험 중립을 추구하게 됩니다.

따라서 LP가 매도한 ELW에 대해서 얼마나 적은 비용으로 효율적으로 구축하는지가 중요합니다.